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        財經365視界-從1929大蕭條中學到什么?

        2020-04-02 10:06? 來源:財經365 作者:許樹澤 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

        來源:財經365

        財經365(www.exemple1.com)4月2日訊:多年以前,查理芒格應邀去一所大學給畢業生演講,主題當然是小伙子們最喜愛的成功學啦!可是倔強的芒格先生偏不,給大家講了一堂生動的"失敗學":如果你想要失敗,最好的辦法,就是僅僅從自己的經歷吸取教訓,千萬不要學習別人犯過的錯誤。

        當然,你知道,這是查理在正話反說,目的是讓大家避免那些可能導致失敗的事。

        正巧在前幾天,處于華爾街風暴中央的達利歐發表長文,也表達了同樣觀點:我職業中最大的錯誤,常來自我未親身經歷,但在歷史上卻反復發出的信號。

        如今,每天正在發生的,是我們一生都從未經歷過的事件,面對這些外界的未知和不確定性?歷史上是否已經發出了信號?有人說,歷史才是真正的未來學,那么,你坐好了嗎? 咱們馬上開始一段跨越100年的穿越之旅!

        1929年大蕭條

        1929年大蕭條

        一切始于繁榮

        1928年12月4日,柯立芝發表國情咨文:我們從未遇到比現在更加令人鼓舞的繁榮景象!我們迎來了前所未有的繁榮年代!

        上世紀20年代的科技革命,將美國經濟帶入了最好的時代,1919-1929年,收音機銷售額從4500萬美元增加到8.42億美元,汽車產量從150萬增加到540萬輛!1929,被后人稱作大蕭條,但1929在當時的年代,是一個神話之年,夢幻之年!

        令人振奮的口號,通過熱銷的收音機,傳遍了千家萬戶。當時的收音機就好比今天的互聯網,當時美國股市最熱的股票之一就是AT&T(美國電報電話)就和今天那些互聯網巨頭一樣。

        一切都像熱氣球一樣在慢慢上升,可是唯獨一樣東西,就像發條松了勁的時鐘,似乎不再增長了:那就是工資。

        在20年代的美國,股東(企業)收入年增長16.4%,而工資年增長僅為1.4%。1917年到1928年美國最富有的10%的家庭收入占總收入的比例由40%上升至50%,美國收入差距在大蕭條爆發前達到歷史高點。

        致命的停滯

        為什么企業收入和工資增長并不同步呢?

        其中一個很重要的背景是,當時整個經濟中信貸非常寬松,利率很低,借錢非常容易,這當然也促使了企業更多投資和更多生產。為了獲得規模效應,大量企業之間的并購開始出現:公用事業、銀行業、制造業和采礦業的近12000家企業牽涉其中;26個行業中的1591家連鎖店吞噬了10519家零售店。這其中最著名的案例,就是通用汽車。通用汽車在20年代的一系列并購,終于在1927年超過了汽車的發明者福特公司,成為了美國汽車業的霸主。

        當大型企業之間強強聯合,規模效應讓各行各業出現了一大批壟斷企業,他們具備極強的競爭優勢,對上下游、當然也包括工資,都具備巨大的議價權。

        正因為工資增長有限,在繁榮景象和各種成功故事的誘惑之下,一夜暴富的投機潮開始上演了。1921年8月-1929年10月,美國股票指數平均上升了334%,相比僅1.4%的工資增速,股票被認為是暴富的捷徑,為了能更快、更大的成功,人們紛紛上了杠桿借錢投資。

        金河

        在當時缺乏監管的時代下,銀行給股市提供了大量的貸款,紐約的銀行以5%的利率向儲備銀行借款,然后轉手就是12%,把它貸給路邊排隊,急于借錢投機的人,一個轉手躺著就是7%,無數銀行前赴后繼參與了這種天上掉餡餅的好生意。

        一時間,蒙特利爾、倫敦、上海和香港都在談論紐約12%的貸款利率,一條流淌不息的"金河"開始從世界各地流向華爾街。面對如此之高的無風險回報,企業也不再生產了,而是將資金借給華爾街,于是金融機構再以杠桿保證金的形勢,再次借給投機炒作的人群。

        當時還出現了一種叫做"投資信托"的新事物,人們只要掏100塊錢,就可以參股投資信托,后者會通過杠桿借更多的資金,投資于500-1000家公司的股票。人們拿著借來的錢,又再次參與了借錢投資的杠桿信托,杠桿層層疊加,就像一個陶瓷制作的俄羅斯套娃,精美、卻無比脆弱。

        隨著利率不斷抬高,能夠負擔起如此昂貴資金的后知后覺的人,在慢慢變少。企業的利潤增速,也在高成本和過熱之中,悄悄放緩增速。銀行、企業、華爾街、杠桿投機客,所有人就像一出盛大的交響曲,在1929年10月,奏響了整個繁榮時代的最強音,于是卡擦一聲,那是杠桿斷裂的聲音,大崩潰開始了。

        經濟繁榮、股市過熱、杠桿過度,這無非都是熟悉的配方和熟悉的味道。當杠桿資金全部清理完畢,股市大不了哪里來,再哪里回去就好了,可為什么一場股市的投機和崩潰,演變成了一場持續多年的經濟大蕭條呢?

        歷史的教訓

        歷史的教訓

        最昂貴的圍墻

        答案依然是不平衡。不是工資和企業利潤增速的不平衡,而是經濟體之間的不平衡。

        1929年10月的大崩潰開始之后,由于股價暴跌,銀行的資產開始縮水-因為資金是銀行提供的,而這些錢隨著股指的下跌,已經覆水難收。于是,大量的銀行開始倒閉,人們希望在倒下之前,還能拿回屬于自己的那一份,于是擠兌在華爾街就像病毒一樣開始泛濫。

        換做今天,央行救市的典型操作,是開著飛機撒美鈔,印錢搞量化寬松,在2008年,他們正是用這樣的操作,救活了AIG和兩房,避免了一次1929年般的大危機。

        可在100年前的危機漩渦中,印鈔根本行不通。因為當時世界普遍實行的是金本位制-法定每一塊錢背后,都有固定的黃金蘊含其中,這意味著如果沒有更多的黃金,就不可以憑空印更多的鈔票。他們突然發現,金本位,就像一雙手銬把各種救助措施牢牢鎖死。

        當時,美國作為黃金儲備量最大的經濟體之一,可謂是瘦死的駱駝比馬大。為了維持貨幣的信用,美國央行出面宣布提高利率,可是利率越是收緊,股市就跌的越兇。

        大西洋對面的歐洲大陸,同宗的兄弟們已經撐不下去了,歐洲的經濟更加糟糕,而歐洲經濟體們持有的黃金更少,面對無比危急的局勢,歐洲各個國家紛紛宣布放棄金本位。于是,貨幣貶值就像多米諾骨牌一樣,在各經濟體中競相出現。

        在當時,經濟的增長除了靠本土的消費之外,貿易也是非常重要的手段??墒钱敻鱾€貿易伙伴之間,競相開始貨幣貶值,誰貶值,誰的產品就相對更具有價格優勢。歐洲那些貶值厲害的經濟體,把更便宜的產品出口到美國本土,于是進一步加速了美國產品的過剩和經濟的衰退。

        在這種情況下,時任美國總統胡佛宣布提高關稅壁壘,一度提高到了近50%!當大家相互之間紛紛修墻不再行商,導致所有人的出口都受損嚴重,進一步加劇了危機,于是從一場最初的股市流動性危機,演變成了金融危機,從金融危機,發展成為了席卷全球持續近十年的經濟蕭條。

        歷史的教訓

        這些過往經歷給了我們什么樣的啟示呢?

        · 警惕一夜暴富、遠離杠桿

        · 企業要賺與價值匹配的錢,絕不能靠壓榨

        · 真正的長期利益是有關所有人的利益

        · 平衡方可持久

        · 經濟體之間,要修橋而不要筑墻

        基辛格在他的名著《大外交》中講到一個重要規律:世界每隔百年會出現一個新的全球大國。大蕭條后世界經濟重心由歐洲轉向美洲,美國在世界經濟中發揮主導作用,美元占據支配地位,聯合國、國際貨幣基金組織和世界銀行產生,世界經濟格局發生重大變化。而21世紀的這次危機之后,全球發展的重心向亞太地區轉移。這個判斷可能再次被歷史證實。

        歷史給我們最大的教訓就是:人類的經濟,就像一顆巨大的心臟。每一次心臟的跳動,都是財富不斷集中的過程;而心臟的收縮,是每一次財富集中到極致,帶來的被動再平衡的過程。歷史就在心臟的跳動和收縮之間,滾滾向前。

        參考資料:

        《兩次全球大危機的比較研究》劉鶴

        《瘋狂驚恐和崩潰》金德爾伯格

        《1929年大崩盤》加爾布雷斯

        《歷史的教訓》杜蘭特

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