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      長和系進入悶聲發財時代

      2017-08-07 10:40? 來源:投資快報 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

      來源:投資快報

        和系旗下兩巨擘長和(104.60 -0.48%)及長實上周終于公布業績,惟未有驚喜,也未為重組有所著墨。筆者并不相信未來長和系業績會出什么差錯,但要說如同李嘉誠早年的投資風格相比的話,相信會逐漸退色,反而會朝大公子李澤巨穩健賺大錢的風格為未來長和系新方向,現時進場的投資者要注意舵手掌舵的方向已變。

        要注意舵手掌舵的方向已變

        自從數年前,李嘉誠不再主政長和系,改以只擔任主席身份。與此同時,長和系數年前開始不再在中期業績時面見傳媒,以李澤巨為首的管理層于中期業績時,只面向投資者會議,已經預視了長和系不復是當年有著李嘉誠“點石成金”能力的長和系。從李澤巨主政長建時的風格,也逐步看到復制到長和及長實身上。

        長和半年收入1,900.53億元,按年升5.29%;純利159.19億元,按年升6.69%;經常性盈利158.92億元,按年升4.36%;派中期股息78仙,按年升4.5仙。

        長和的業績表現與長建很類似,也是受累英鎊貶值拖累業務。按息稅前利潤看,長和也是基建業務貢獻最多純利,達119.5億元,占長和總息稅前利潤比達40%。長和持有長建75.67%,即長建貢獻42.8億港元利潤。長和旗下的歐洲3集團,因為長和于去年11月組成Wind Tre合資企業后,令活躍客戶總數按年急升69%至4,520萬名。這令歐洲3集團EBIT 75.1億元,按年升39%。抵消了部份的英鎊拖累的業績。

        至于長實方面,半年收入298.6億元,按年升8.3%;純利144.1億元,按年升67.4%;核心純利94.8億元,按年升13.7%;派中期息0.42元,按年增加0.04仙。目前其主業仍然是地產相關。物業銷售218.31億元,按年升2.5%。收入主要來自香港項目的住宅及商業單位銷售;及內地項目的住宅及商業單位銷售。其他地產業務相關分項(物業租務、酒店及服務套房業務、物業及項目管理)則以平穩為主。綜合來看長和及長實中期業績,沒有為市場帶來驚喜,惟派息一如管理層兩年前大重組前承諾有所提高。

        李澤巨在分析員業績會議中,再次強調香港樓價太高。筆者相信,集團未來集團在香港投地的力度仍然不會太大,截至6月底香港土地儲備只余下600萬平方呎,因此未來長實有機會變成在本港只得物業收租及物業管理之類項目也說不定。

        投資新項目較為穩健

        檢視一下長實去年開始的投資新目標,想要投資優化資產組合及擴闊固定收益來源。由那時至今共投了四個項目。長實遂于2016 年12 月,向長和以約9.88億美元收購飛機租賃公司;2017年5月,伙拍長江基建及電能各占40%、40%及20%以74.1億澳元收購能源資產擁有人及營運商DUET。2017年7月,長實再分別以28億加元及45億歐元,收購加拿大‘Reliance Home Comfort’消費者品牌經營之建筑設備服務業務、及領先全球的能源管理綜合服務供應商‘ista’。

        以上收購當然不錯,從公布的數據可見長實收購都是優質業務,沒有胡亂花錢買利潤率低的項目。飛機租賃業務上半年收入為10.6億元,利潤率高達49%。未來還會多購買43架飛機。至于DUET只計算2個月已貢獻純利2.5億元,年化后純利可貢獻增至15億元。只是筆者認為以上項目,都不是能夠輕易有倍升機會的業務,這就是與其父李嘉誠把握了幾次倍升機會不同的風格。

        李澤巨在分析員會議中強調,DUET是公用業務,但都是與房地產有關的公用業務,因此也要借助長實的房地產經驗才能成事,令收購后釋放出高效益,自己不是純綷喜歡公用業務。

        公道點說,筆者認為,當集團規模每年都增大,提升到以萬億元計算規模時,管理層要做的是為股東穩定地提升投資回報率,沒有必要太高風險回報,因此,目前看到長和系的改變十分合理,只是小股東投資時要留意不要再抱著昔日李嘉誠的情懷來投資或持有長和系。

        其實,這也不過是風格不同,沒有說怎樣的營運策略一定最好,怎樣的營運策略一定不好。高回報自然地伴隨著高風險;反過來說,李嘉誠也不是每次投資都能“點石成金”,就像早年投資的赫斯基能源,近年長和系業績受拖累就是因此業務早年的收購。

        李嘉誠的維港投資敢冒的風險

        至于李嘉誠自己親自操刀的維港投資,過去的確有Facebook、Spotify等超級成功例子,但由于這是私人投資旗艦,不必向小股東交待,可以冒自己想冒的風險,因此,要將這模式放到未來長和及長實等上市公司中,似乎也不可能。

        對比長和長實兩家公司負債比率,長和截至6月底凈負債比率約23.2%;長實凈負債比率則約0.8%。因此,可以預期未來出外并購的主力仍然落來長實身上,再以長建為輔一起出手。

        長和系未來一大看點,當然是李嘉誠何時會正式退任集團主席,這將是正式進入新時代的一刻,那么此時就正是兩代掌舵人交接之時。適逢業績會中,高層笑言李澤巨明年是主席,那么未來新進場長和及長實的投資者,要有扺受得住公司發展越來越悶的心理準備。在這樣的發展下,筆者反而對長建更有興趣,至少業務清晰易明,股息率也較高,并每年都有不同并購出現支持業績增長。

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